Le prix du pétrole a augmenté de plus de 70 % au cours des 12 derniers mois, passant de 45 dollars le baril en juin 2017 à près de 90 dollars en 2022. Ainsi, après trois années de prix bas, le pétrole brut a retrouvé des niveaux du jamais vu depuis fin 2014. Quels sont les moteurs de cette hausse des prix du pétrole ? Cela pourrait-il compromettre la croissance de l’économie mondiale ? Nous analysons cette question ci-dessous.
Les facteurs de la hausse des prix du pétrole
Début 2017, le marché pétrolier se trouvait dans une situation où l’offre était constamment supérieure à la demande et, par conséquent, une importante réserve de stocks de pétrole brut s’était accumulée (voir premier graphique). Cependant, le prix du pétrole Brent s’était remis des baisses observées en 2014 et 2015 et il s’était stabilisé autour de 55 dollars le baril. D’une part, cette reprise a été le résultat de l’accord conclu entre l’OPEP et d’autres grands producteurs, comme la Russie, en novembre 2016 pour réduire la production.1 D’autre part, les stocks accumulés ont fourni un tampon qui a réduit la volatilité de la prix du pétrole, l’isolant (en partie) des épisodes d’instabilité géopolitique.
À partir de juin 2017, cependant, les prix du pétrole ont commencé à augmenter fortement, tirés par des facteurs liés à la fois à l’offre et à la demande. Du côté de l’offre, le premier graphique montre comment l’accord conclu entre les pays de l’OPEP et leurs partenaires pour réduire la production a réussi à contenir, voire à réduire, l’offre mondiale de pétrole. De plus, les réductions de la production de pétrole ont clairement dépassé celles convenues, comme le montre le deuxième graphique2. Comme cette réduction de l’offre a exercé une pression sur les prix, la production américaine de pétrole brut devait monter en flèche et contenir ainsi le prix du pétrole Brent entre 50 et 60 dollars. Cependant, au cours des derniers trimestres, l’infrastructure pétrolière américaine a été contrainte par des goulots d’étranglement et n’a pas été en mesure de compenser l’impact des coupes de l’OPEP.
Pour ajouter à la restriction de l’offre, du côté de la demande, la croissance économique mondiale a surpris à la hausse et a conduit à une révision significative à la hausse des prévisions de croissance. En fait, le troisième graphique montre une association très nette entre la hausse du prix du pétrole et l’amélioration des perspectives du PIB mondial. Enfin, la conjonction de ces dynamiques d’offre et de demande a conduit à un épuisement substantiel du coussin de stocks de pétrole brut, ce qui expliquerait la volatilité accrue du prix du pétrole et sa sensibilité renouvelée aux risques géopolitiques. Dans la foulée, il est probable que la récente réintroduction de sanctions économiques contre l’Iran ait également contribué à la hausse du prix du pétrole (non seulement par l’impact direct qu’elle aura sur les exportations de pétrole du pays, mais aussi en augmentant le risque des conflits géopolitiques dans la région du golfe Persique).
Bien qu’il existe un consensus sur le rôle joué par tous ces facteurs, leur importance relative n’est pas claire et les estimations quantitatives à ce sujet varient considérablement selon la méthodologie utilisée. Par exemple, la Federal Reserve Bank de New York décompose les fluctuations des prix du pétrole en facteurs liés à l’offre et à la demande, en fonction de leur relation avec toute une gamme de variables financières. Ses résultats, que nous reproduisons dans le quatrième graphique, indiquent que la demande est responsable de près de 50 % de la hausse des prix, tandis que l’offre expliquerait 20 % de la hausse (le modèle attribue les 30 % restants à d’autres facteurs qu’il ne peut pas expliquer). En revanche, sur la base de l’analyse de la production et de la consommation de pétrole dans le passé et de l’accumulation des stocks (qui reflètent les anticipations sur l’équilibre futur entre l’offre et la demande), la BCE a récemment estimé4 que les facteurs d’offre sont responsables d’une légère plus de 60 % de la flambée des prix, alors que 30 % de la hausse est due à la demande mondiale, et l’épuisement des stocks aurait eu tendance à pousser légèrement les prix à la baisse.
Conséquences pour la croissance
L’impact de la hausse des prix du pétrole sur la croissance mondiale dépendra de deux éléments : i) les facteurs responsables du mouvement (offre, demande ou autres) et ii) l’équilibre entre l’impact positif sur les économies exportatrices de pétrole et l’impact négatif sur importateurs de pétrole brut. Les estimations traditionnelles, telles que celles du FMI que nous partageons dans le cinquième graphique, supposent implicitement que les conséquences négatives sur les importateurs de pétrole (avec une propension marginale à consommer plus élevée) ont largement compensé l’effet positif sur le revenu des exportateurs de pétrole. Cependant, alors que ces estimations se sont concentrées sur l’analyse des conséquences d’une réduction de l’offre de pétrole, nous venons de voir que les facteurs liés à la demande ont également joué un rôle important dans les tendances récentes et, par conséquent, peuvent atténuer l’impact négatif de la hausse des le prix du pétrole. À cet égard, l’étude empirique de Cashin et al.5 de 2014 montre qu’une augmentation du prix du pétrole due à des facteurs liés à la demande est associée à des augmentations de l’activité économique dans les économies exportatrices et importatrices de pétrole, puisque c’est la résultat d’une dynamique positive
économie mondiale.
Enfin, outre l’effet modérateur de la demande, d’autres changements sont intervenus dans les mécanismes traditionnels de transmission. Premièrement, le pétrole est devenu moins important dans la chaîne d’approvisionnement mondiale, à la fois parce que le PIB est moins énergivore et parce que le pétrole représente une plus petite partie de l’énergie totale consommée. Deuxièmement, les économies exportatrices de pétrole ont actuellement des marges de manœuvre budgétaires plus réduites, ce qui signifie que leur propension à dépenser les revenus supplémentaires générés par le pétrole peut être plus élevée. Enfin, l’irruption du secteur du schiste aux États-Unis a permis à une grande partie de l’économie américaine de bénéficier désormais de la hausse des prix du pétrole.
Dans l’ensemble, tous ces éléments suggèrent que l’impact de la hausse des prix du pétrole sur l’économie mondiale pourrait être moins important que prévu traditionnellement, et ils contribuent également à expliquer pourquoi le PIB mondial est resté élevé au cours des derniers trimestres