La Banque d’Angleterre a annoncé mardi une extension de son opération d’achat d’obligations d’urgence dans le but de rétablir l’ordre sur le marché obligataire chaotique du pays.
La banque centrale a annoncé qu’elle élargirait ses achats d’obligations d’État britanniques – connues sous le nom de gilts – pour inclure les gilts indexés du 11 octobre au 14 octobre. Indice des prix de détail.
Cette décision marque la deuxième extension du plan de sauvetage extraordinaire de la Banque en autant de jours, après avoir augmenté la limite de ses achats quotidiens de gilts lundi avant la fin prévue du programme d’achat vendredi.
La Banque a lancé son intervention d’urgence le 28 septembre après qu’une vente sans précédent d’obligations d’État britanniques à long terme a menacé d’effondrer les fonds d’investissement à responsabilité multiple (LDI), largement détenus par les régimes de retraite britanniques.
« Le début de cette semaine a vu une nouvelle réévaluation significative de la dette publique britannique, en particulier des gilts indexés. Le dysfonctionnement de ce marché et la perspective d’une dynamique de « vente de feu » qui s’auto-renforce représentent un risque important pour la stabilité financière du Royaume-Uni », a déclaré la banque dans un communiqué mardi.
Les rendements des gilts indexés à 10 ans au Royaume-Uni ont augmenté de 64 points de base lundi, ce qui représente une chute massive de 5,5 % des prix. Pendant ce temps, les prix des gilts indexés à 30 ans ont baissé de 16% sur la journée, avec des rendements maintenant à environ 1,5%, après avoir été à -1,5% il y a seulement six mois. Les rendements évoluent en sens inverse des prix.
Des mouvements de cette ampleur sont très inhabituels sur les marchés des obligations souveraines des pays développés.
« Ces opérations supplémentaires serviront de filet de sécurité supplémentaire pour rétablir des conditions de marché ordonnées en absorbant temporairement la vente de gilts indexés dépassant la capacité d’intermédiation du marché », a déclaré la Banque mardi.
« Comme pour les opérations d’achat de gilts classiques, ces achats supplémentaires de gilts indexés seront limités dans le temps et entièrement indemnisés par HM Treasury. »
Lundi, la Banque d’Angleterre a fixé la limite supérieure de ses achats quotidiens de gilts à 10 milliards de livres sterling (11 milliards de dollars), dont jusqu’à 5 milliards de livres sterling seront alloués aux gilts conventionnels et 5 milliards de livres sterling aux gilts indexés.
La taille des enchères restera à l’étude, a déclaré la Banque, et tous les achats seront « dénoués de manière fluide et ordonnée une fois que les risques pour le fonctionnement du marché seront jugés s’être atténués ».
La réaction des marchés obligataires britanniques a été modérée après l’annonce. Le rendement du gilt à 10 ans a glissé à 4,426 % tandis que le rendement à 30 ans était à peu près stable à 4,713 %.
Le gouvernement doit établir sa crédibilité
Des Lawrence, stratège principal en investissement chez State Street Global Advisors, a déclaré mardi à CNBC que la capacité de la Banque d’Angleterre à stabiliser le marché à elle seule est limitée.
Les mouvements sauvages sur les marchés obligataires ont été déclenchés par les annonces controversées de politique budgétaire du ministre des Finances, Kwasi Kwarteng, le 23 septembre, qui contenaient de larges pans de réductions d’impôts financées par la dette dans le cadre de l’objectif du nouveau gouvernement de porter la croissance économique à 2,5 %.
«Le gouvernement britannique est en bonne position en ce qui concerne sa dette nette par rapport au PIB – elle est d’environ 80%. C’est une position assez décente. Ce qu’ils doivent faire, c’est expliquer aux investisseurs la crédibilité de leurs projections économiques, et pour être juste, c’est quelque chose qui dépasse largement le mandat de la BOE », a déclaré Lawrence.
Parallèlement aux préoccupations concernant la crédibilité budgétaire, qui ont conduit Moody’s et d’autres agences de notation de crédit à revoir à la baisse leurs perspectives pour la dette souveraine britannique, Lawrence a suggéré que la corrélation entre les rendements du Trésor américain à long terme et les gilts britanniques limite également la portée de la Banque d’Angleterre.
Kwarteng a annoncé lundi que son développement détaillé de l’énoncé de politique qui a effrayé les marchés aura désormais lieu le 31 octobre, trois semaines avant la date initialement prévue. Le gouvernement a déjà été contraint de faire volte-face sur certains éléments de sa stratégie.
Le 31 octobre également, la Banque d’Angleterre prévoit de commencer sa vente différée de gilts dans le cadre d’un effort de resserrement quantitatif plus large et du dénouement de la relance monétaire de l’ère pandémique. Le Comité de politique monétaire ne se réunira à nouveau que le 3 novembre, après la reprise prévue des ventes de gilts.
Plusieurs stratèges ont attribué la nervosité persistante des marchés obligataires, malgré les efforts de la Banque, au délai limité de son intervention et à la perspective d’une reprise des ventes de gilts.
« Retirer le pansement QE d’urgence – et le remplacer par un soutien indirect en liquidités – ouvre la porte à une nouvelle revalorisation des actifs britanniques tout en préservant (espérons-le) la crédibilité de la BoE et en empêchant le retour de conditions désordonnées », Krishna Guha, vice-président de Evercore ISI, a déclaré dans une note de recherche lundi soir.
« Nous continuons de penser que la BoE devra probablement reprogrammer ou reporter le programme QT qu’elle a promis de reprendre. »
Guha a déclaré qu’un risque clé est maintenant que l’énoncé budgétaire élargi de Kwarteng ne soit pas à la hauteur et déclenche une nouvelle vague de pression de vente sur les obligations britanniques.
« Que le gouvernement réussisse ou échoue à renforcer sa crédibilité budgétaire définira le compromis auquel la Banque sera confrontée », a-t-il déclaré.
« En cas d’échec, la courbe des taux du marché augmentera encore et la Banque sera confrontée à un compromis presque impossible entre la validation de ces attentes et l’écrasement de l’économie et du marché immobilier, ou la tentative de livrer moins que ce que le marché attend, et l’effondrement livre sterling et risquer les anticipations d’inflation.
